De perspectieven voor de aandelenmarkten zijn minder gunstig dan een tijdje geleden. Na het sterke koersherstel dat in maart 2009 inzette, zijn aandelen –afgezet tegen de verwachte bedrijfswinsten– niet langer goedkoop. Van hoge koers-winstverhoudingen kan ook niet gesproken worden, maar de onrust rond de overheidsfinanciën van een reeks Zuid-Europese landen (Griekenland voorop) maakt beleggers terecht terughoudend. Als de crisis niet snel wordt bezworen, zullen banken, overheden en uiteindelijk ook consumenten worden getroffen.Recent bekendgemaakte winstcijfers van beursgenoteerde ondernemingen in Europa waren over het algemeen beter dan verwacht. Daarbij speelden kostenbesparingen een belangrijke rol. Om aan de hoge winstgroeiverwachtingen voor volgend jaar te voldoen, zullen de omzetten flink moeten toenemen. Dit nu is onzeker doordat het economisch herstel nog altijd een smalle basis kent. De groei wordt vooral gedragen door overheidsstimulansen, voorraadvorming en de export. Bedrijven zijn door de lage bezettingsgraad terughoudend in hun investeringen, consumenten houden de hand op de knip door de zwakke arbeidsmarkt en het vooruitzicht van lastenverzwaringen en bezuinigingen door de overheid.

In veel landen is sprake van een tweedeling: aan de ene kant goed draaiende, veelal industriële ondernemingen die zich richten op de export, aan de andere kant een meer binnenlands georiënteerde dienstensector die het nog moeilijk heeft. De hoge exportgroei is vooral te danken aan de sterke economische ontwikkeling in het Verre Oosten. Niet alleen China, maar ook Zuid-Korea en de landen in Zuidoost-Azië presteren weer als in de jaren voor de crisis. Dit vertaalt zich in een sterke vraag naar energie, kapitaalgoederen en technologisch hoogwaardige producten.

In aandelenmarkten die geen duidelijk opwaartse of neerwaartse trend laten zien, is het extra belangrijk om de juiste sectorkeuzes te maken. De eerste fase van koersherstel ging gepaard met koersstijgingen in alle sectoren, al was sprake van soms flinke verschillen. Als het economisch herstel de komende periode aan kracht wint, is het waarschijnlijk lonend om vooral in aandelen in de cyclische sectoren te beleggen. Krijgen we te maken met een sterke groeiafzwakking, of met een uit de hand lopende Griekenlandcrisis, dan zullen de defensieve sectoren het relatief goed doen.

Het meest waarschijnlijke scenario is iets daar tussenin. Centrale banken zorgen er met hun ruime monetaire beleid voor dat het herstel niet inzakt, maar overheden zullen hun begrotingen weer op orde moeten brengen, wat een rem zet op de groei. In dit kwakkelende macro-economische klimaat is het zaak om naar andere factoren te kijken die de relatieve sectorperformance bepalen. Gelet op genoemde tweedeling in de economie zijn vooral die sectoren goed gepositioneerd die profiteren van de ontwikkelingen in het Verre Oosten, weinig last hebben van overheidsbezuinigingen of inspelen op langetermijnontwikkelingen.

Technologiebedrijven exporteren veel naar China en andere Aziatische landen, olieconcerns voorzien in de groeiende energievraag van deze landen. Een zwakke consumptieve vraag in de thuismarkt zal deze bedrijven slechts in beperkte mate raken. Weinig gevoelig voor de economische ontwikkeling is ook de farmasector. Grote concerns profiteren van de demografisch gedreven toename van het geneesmiddelengebruik. De kleinere biotechbedrijven hebben veel nieuwe producten in de pijplijn en zijn vaak doelwit van koersopdrijvende overnames.

In een aandelenmarkt die niet duidelijk omhoog of omlaag beweegt, kunnen nog steeds goede rendementen worden behaald door te kiezen voor de juiste sectoren. Technologie-, energie- en farmacieaandelen bieden momenteel de beste perspectieven.

De auteur is werkzaam als hoofd strategie & research bij Theodoor Gilissen Bankiers. Zijn bijdrage is geen aanbeveling of advies om effecten te kopen of te verkopen.