Bedrijven die actief zijn in de halfgeleiderindustrie, zoals Philips Semiconductors, ASM International en ASML, zagen in de loop van 2003 en in de eerste helft van 2004 hun omzet en winstgevendheid sterk verbeteren. Toch klinken nu weer zorgelijke geluiden.

plattekst rafelen (u20,1,0(Het optimisme kwam enerzijds voort uit het aantrekken van de vraag als gevolg van het herstel van de wereldeconomie, vooral in Noord-Amerika en Azië. Aan de andere kant speelden ook de reorganisaties die waren doorgevoerd bij de ondernemingen, een duidelijke rol.

Nu klinken vanuit de sector echter zorgelijke geluiden van bedrijven die terug moeten komen op eerder uitgesproken verwachtingen, omdat zij zien dat klanten voorzichtiger zijn geworden dan enkele maanden geleden nog het geval was. Daar waar de halfgeleiderindustrie als een van de eerste sectoren profiteert van een opleving van de wereldeconomie, voelt deze het ook als een van de eerste wanneer de economische groei begint af te zwakken.

Deze afzwakkende groei is wat deze ondernemingen nu parten speelt. Zo blijkt uit gegevens van brancheorganisaties zoals de Semiconductor Industry Association dat de groei in de halfgeleiderindustrie wat de huidige cyclus betreft over haar hoogtepunt heen is.

Dit wordt bevestigd door de ontwikkelingen in belangrijke afzetmarkten voor halfgeleiders. Zo zijn er bijvoorbeeld signalen dat de seizoensmatige opleving in de wereldwijde verkopen van pc’s en mobiele telefoons -twee belangrijke producten waarin halfgeleiders worden verwerkt- in de tweede helft van dit jaar niet dezelfde kracht zal hebben als vorig jaar nog het geval was. Nu de afzet achterblijft bij hun eerdere verwachtingen opteren de afnemers van halfgeleiders ervoor om hun eigen voorraden af te bouwen. Dit effect versterkt de afzwakking die in de eindmarkten zichtbaar is en zorgt in toenemende mate voor prijsdruk.

Aangezien de invloed van deze voorraadcorrectie naar onze verwachting tot begin 2005 zal doorwerken en doordat de mondiale economische groei in 2005 op een lager niveau zal liggen dan in 2004, zullen de fabrikanten van halfgeleiders en hun toeleveranciers met een forse terugval in de omzetgroei worden geconfronteerd. Gemeten in Amerikaanse dollars -de referentieprijzen van halfgeleiders worden veelal in dollars uitgedrukt- zullen de mondiale halfgeleiderverkopen in 2004 met bijna 30 procent stijgen ten opzichte van 2003, maar volgend jaar zal de groei volgens onze prognoses terugvallen tot enkele procentpunten, al valt een lichte krimp in 2005 zeker niet uit te sluiten.

Voor beleggers is een belangrijke vraag die hieruit voortvloeit in hoeverre de verslechterde vooruitzichten reeds in de aandelenkoersen van beursgenoteerde halfgeleiderbedrijven zijn verwerkt. Immers, de aandelenkoersen van dergelijke bedrijven hebben gedurende de afgelopen maanden al een forse daling laten zien. Naar onze mening is het slechte nieuws nog niet volledig in de koersen verdisconteerd en bestaat er verder neerwaarts risico in aandelen als ASML en ASM International.

Deze visie is gebaseerd op een analyse van factoren die van belang zijn voor de koersontwikkeling van aandelen uit de halfgeleidersector. Naar onze mening zijn er drie factoren aan te wijzen: het moment dat er orders worden geboekt en dus omzet wordt gegenereerd, winstherzieningen en nieuwsstromen.

Wat het eerste punt betreft gaven wij al aan dat de groei in de halfgeleiderindustrie over haar hoogtepunt heen is. De meeste indicatoren wijzen uit dat de halfgeleiderindustrie zich nu in een fase bevindt waarin het momentum duidelijk aan het afzwakken is. Dat proces is zo rond juli ingezet en zal naar onze verwachting nog wel enige tijd aanhouden.

Hoewel beleggers hun winstprognoses recentelijk hebben verlaagd, zijn de verwachtingen voor de komende kwartalen naar onze inschatting nog altijd te hoog gespannen. Dit maakt het aannemelijk dat ondernemingen resultaten zullen presenteren waarover beleggers teleurgesteld zullen zijn. Naast berichten over toenemende prijsdruk en een afzwakking in de orderinname zal dit er mede voor zorgen dat het nieuws over de halfgeleideraandelen overwegend negatief zal blijven de komende maanden.

Ter controle hebben we nog gekeken naar de waarderingsverhoudingen van halfgeleideraandelen op de dieptepunten van voorgaande cycli. Uit deze analyse blijkt dat de waarderingen van halfgeleiderfondsen op basis van de verwachtingen voor 2005 zich nog altijd substantieel boven deze historische niveaus bevinden, wat ons sterkt in de overtuiging dat de koersen van halfgeleideraandelen verder zullen dalen gedurende de komende zes tot twaalf maanden.